2014.11:货币政策持续收紧 经济下行压力较大(余根钱)

来源:国家统计局科研所发布时间:2014-12-09 00:09

货币政策持续收紧 经济下行压力较大

 

——2014年三季度中国经济运行监测报告

 

 余根钱

 

  内容摘要:2014年三季度,受货币政策执行结果持续收紧的影响,我国经济未能延续二季度的回稳走势,而是再次呈现较大的下行压力。虽然国内生产总值同比增长7.3%,增速仅比二季度回落0.2个百分点,但国内需求和工业产出的增速下滑相当明显,用电量和建材产量的增速很低,消费价格涨幅创新低。为保持经济稳定,既要避免大规模地采取扩张政策,同时又要保持货币信贷的合理增长,使货币政策从持续过紧的状态中走出来,从而扭转国内需求不断下滑的不利局面。

 

  关键词:2014年三季度;经济运行监测

 

  中图分类号:F015 文献标识码:A 文章编号:1004-7794201411-0003-05

 

  一、经济景气水平降低

 

  2014年三季度,我国经济景气水平进一步降低,特别是89月份下滑较为明显。9月份,中国经济运行指数降至27.2,比6月份降低4.7个点,已在浅蓝灯区连续运行10个月(见图1)。构成中国经济运行指数的各项分指数均在绿灯区以下运行,且大多呈下行走势,只有外经指数明显回升。9月份,生产运行指数降至25,比6月份回落4.5个点,位于偏低的浅蓝灯区;国内需求指数降至38.3,比6月份降低4.3个点,首次降到绿灯区以下;价格运行指数为28.6,比6月份降低3.4个点;金融运行指数降至15.9,比6月份降低4.8个点,位于明显过低的蓝灯区;外经指数升至33.6,比6月份大幅提高16.6个点,从蓝灯区回升至浅蓝灯区;原材料设备指数为31.5,比6月份降低1.6个点。

 

 

1 中国经济运行指数走势图

 

1  中国经济运行指数变动情况

 

 

2013

2014

 

10

11

12

1

2

3

4

5

6

7

8

9

中国经济运行指数

生产运行指数

价格运行指数

国内需求指数

金融运行指数

▽▽

▽▽

▽▽

▽▽

▽▽

▽▽

▽▽

▽▽

原材料设备指数

外经指数

▽▽

▽▽

: 为绿灯、为黄绿灯边界、为黄灯、△△为红灯、为绿蓝灯边界、为浅蓝灯、▽▽为蓝灯。

 

  二、经济增长速度略有回落

 

  2014年三季度,国内生产总值同比增长7.3%,增速比二季度降低0.2个百分点,回落幅度不大,仍位于基本稳定的区间。分产业看:第一产业增加值同比增长4.5%,增速比二季度加快0.3个百分点;第二产业增加值增长7.4%,增速比二季度回落0.1个百分点;第三产业增加值增长7.7%,增速比二季度回落0.5个百分点,回落较为明显。在第三产业中,交通运输、仓储和邮政业增加值同比增长7.3%,增速比二季度回落0.6个百分点;房地产业增加值同比增长1.9%,虽然增速很低,但没有进一步回落;批发零售业和住宿餐饮业增加值分别增长9.5%6.2%,两者增速均比二季度回落0.3个百分点;金融业增加值同比增长8.1%,增速比二季度回落1.8个百分点,回落幅度较大。

 

  工业产出增速的回落幅度明显高于国内生产总值。2014年三季度,规模以上工业增加值同比增长8%,增速比二季度回落0.9个百分点,比2013年同期回落1.9个百分点,创本轮经济回落以来的新低;按可比价计算的规模以上工业主营业务收入同比增长8%,增速比二季度回落2.8个百分点。三大工业门类同时回落,规模以上采矿业增加值同比增长4.8%,制造业增长9%,电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.4%,增速分别比二季度回落0.8个,0.8个和2.8个百分点。

 

  经济增长速度回落得到相关指标支持。一是用电量和发电量增速明显回落。2014年三季度,全社会用电量同比增长1.4%,增速比二季度回落3.8个百分点。其中,工业用电量同比增长2.2%,增速比二季度回落2.4个百分点;第三产业用电量同比增长3.4%,增速比二季度回落4.3个百分点;规模以上企业发电量同比增长1.6%,增速比二季度回落3.7个百分点。二是中央企业和36个地区(省、自治区、直辖市、计划单列市)国有及国有控股企业营业总收入增速回落幅度较大,三季度同比增长3%,增速比二季度回落3.2个百分点,其中9月份同比增速已降至0.4%。三是税收增长率不断降低,三季度同比增长5.1%,增速比二季度低1.9个百分点,比一季度低5.1个百分点。

 

  三、国内需求走低

 

  1.固定投资增长速度加速下滑。

 

  2014年三季度,不含农户的固定资产投资同比增长14.4%,增速创出新低,比二季度回落2.8个百分点,比2013年同期回落5.9个百分点,呈现加速回落的趋势。其中,国有及国有控股投资同比增长13.1%,增速比2013年同期回落4.6个百分点。分产业看:第一产业投资增长32.6%,增速比二季度上升9个百分点;第二产业投资增长12.8%,增速比二季度降低1.3个百分点;第三产业投资增长14.4%,增速比二季度降低5.1个百分点。

 

  受经济下滑的影响,由市场内在力量决定的民间投资回落很快,2013年三季度同比增长15.7%,增速比二季度回落4个百分点,比2013年同期回落7.5个百分点。民间投资占投资总额比重高于60%,其增速快速下滑所产生的不利影响不可小觑。若不能打破经济下滑与民间投资下滑之间的恶性循环,则有可能引发经济更大的波动。

 

  受房地产市场持续低迷影响,房地产开发投资增速不断走低,2014年三季度同比增长10.1%,增速比二季度回落2.5个百分点,比2013年同期回落8.7个百分点。但投资增速走低并不是单纯由房地产引起的,扣除房地产开发投资后的投资增速仍大幅回落,三季度同比增长15.4%,增速比二季度回落2.8个百分点,比2013年同期回落5.2个百分点。

 

  投资增速加速下滑得到相关指标的支持。一是建筑业总产值增速回落幅度更明显,三季度同比增长10.9%,增速比二季度回落4个百分点,比2013年同期回落7.9个百分点。二是建材产量出现负增长。9月份水泥产量同比下降2.2%,这种情况极为罕见,2000年以来仅在200812月份发生过一次。钢材产量的增速也很低,9月份同比仅增长1.7%,比二季度回落4.5个百分点,比2013年同期回落13.8个百分点。平板玻璃产量在6月至9月的4个月中有3个月同比下降,9月份同比下降6.5%

 

  2.消费需求增速进一步走低。

 

  2014年三季度,消费需求延续下滑走势,社会消费品零售额同比增长11.9%,增速比二季度低0.4个百分点,比2013年同期低1.4个百分点,扣除价格因素后实际增长10.6%,增速比2013年同期回落0.8个百分点;城镇居民人均消费支出同比增长6.6%,增速比二季度回落1.6个百分点。收入增速下降是导致消费需求走软的主要原因。三季度,城镇居民人均可支配收入同比增长8.7%,增速比二季度回落0.7个百分点,比2013年同期回落1.5个百分点。随着经济增速下滑,居民收入增速回落是必然趋势,因此消费需求增速的下滑趋势还将延续。

 

  3.内需增速持续下滑已导致内需不足。

 

  内需增速下滑是否会导致需求不足主要取决于回落前的需求是否过大。2012年和2013年,居民消费价格涨幅均不到3%,固定资产投资价格涨幅更低,分别为1.1%0.3%,因此这两年的内需增速比较正常,不存在偏高的可能。若内需增速明显低于2012年或2013年的水平,则表明内需增速过低,进入了需求不足状况,2014年三季度的情况正是如此。在需求不足的情况下,经济增长速度主要由需求状况决定,而不是由经济增长潜力决定,因此只有增加需求才能制止经济增长速度的下滑,其他措施则很难取得理想效果。

 

  四、外需状况好转

 

  2014年三季度,出口总额(美元,下同)同比增长12.9%,增速比二季度加快8个百分点,呈向好趋势。与此相对应,工业出口交货值也呈上升趋势,三季度同比增长7.8%,增速比二季度高1.1个百分点,9月份同比增速已上升至10.6%。一般贸易出口明显好于加工贸易,三季度同比增长14.7%,增速比二季度加快4.4个百分点,比加工贸易出口高6.9个百分点。虽然出口状况好转会对经济稳定产生积极影响,但难以抵消内需下滑的不利影响,因此不足以改变国内经济的下滑走势。

 

  2014年三季度,进口状况依然很差,同比仅增长1.3%,增速自年初以来基本稳定,但比2013年同期低7.1个百分点。一般贸易进口状况更差,三季度同比下降4.1%,速度不断走低;加工贸易进口明显回升,三季度同比增长12.1%,增速比二季度加快7.7个百分点。在汇率基本稳定的情况下,一般贸易进口主要由国内需求状况决定,其增速不断走低并转为下降则表明内需状况较差并在恶化。

 

  五、价格指数走低

 

  2014年三季度,受经济增速下滑、货币政策收紧和内需不足等因素的影响,主要类别价格指数均呈下滑走势。9月份,居民消费价格同比上涨1.6%,涨幅比6月份回落0.7个百分点,创本轮涨幅回落以来的新低。其中,食品价格涨幅回落幅度最大,9月份同比上涨2.3%,涨幅比6月份回落1.4个百分点。工业购销价格降幅由二季度缩小转为增大,9月份出厂价格同比下降1.8%,购进价格同比下降1.9%,降幅分别比6月份增大0.7个和0.4个百分点。

 

  主要类别价格指数在偏低状况继续走低,既是经济走势偏弱的表现,同时又会对未来经济走势产生不利影响,尤其是工业购销价格持续下降,对相关产业的负面影响较大。

 

  六、货币政策进一步收缩

 

  2014年三季度,虽然货币当局采取了定向降准、投放常备借贷便利等带有放松性质的措施,但货币政策的实际执行结果为进一步收缩。从央行公布的数据看,9月末的广义货币(M2)同比增长12.9%,但依据绝对量直接计算的增长率仅为11.6%,比央行公布的数据低1.3个百分点,呈明显下滑走势;狭义货币(M1)同比增长4.8%,增速回落很快,并不断创出新低,比2013年同期低4.1个百分点;现金流通量(M0)同比增长4.2%,增速不断下滑;非金融企业人民币存款余额同比增长6.3%,增速比6月份回落3.4个百分点;金融机构人民币贷款余额同比增长13.2%,增速比2013年同期低1.1个百分点。79月份,社会融资规模均为大幅下降,同比降幅分别为66.6%39%25.1%

 

  由于2013年的经济运行状况基本正常、物价涨幅较低,当时的货币政策没有过松,因此当前主要金融指标增速明显低于2013年同期水平标志着货币政策进入了过紧的非正常状态。货币政策过紧应该不是政策目标,而应是操作过程中出现了问题,导致操作出现问题的可能原因如下。

 

  一是防范金融风险的制约。面对影子银行、表外业务迅速膨胀引发的巨大风险,管理层不得不进行规范,但这会对社会融资规模产生较大影响,在表外业务大幅收缩时,若表内业务又没有同步扩张,那么就会产生较强的紧缩效果。

 

  二是外汇占款增加量减少的制约。外汇占款已成为我国投放资金的重要渠道,其作用与贷款相同,但今年增量不多,19月份为8288亿元,同比下降50.2%,尤其是三季度仅为78亿元。在外汇占款增量减少时,若不同步增加贷款等其他方式的资金供给,就会产生自动紧缩的效果。

 

  三是常规金融指标有效性下降的制约。受影子银行、表外业务迅速发展的影响,常规金融指标与经济增长、物价变动之间的关系正在发生较大变化,常规金融指标增长率的适度水平也在变,这会对货币政策操作造成相当大的困难。6月份,受季末异动的影响,部分金融指标增长率明显上升,虽然这种异动不会对经济增长和物价变动产生实质性影响,但7月份新增贷款降至超低的3852亿元,似乎表明6月份的数据对7月份政策操作有较大影响。

 

  四是调控能力的制约。我国目前的货币政策操作主要不是通过资金价格进行,而是依靠数量控制和行政手段。这种调控体系具有很强的方向性调控能力,但微调能力较弱。我国有能力采取扩张性政策,货币政策就会不断放松,也有能力采取紧缩政策,货币政策就会不断收缩,但很难实现精准调控。

 

  不论货币政策过紧的原因是什么,对经济运行的负面影响都是一样的,都会导致内需不足和经济增长潜力不能充分发挥,三季度经济运行状况下滑正是货币政策收缩的直接后果。如何保持货币信贷合理增长是当前必须尽快解决的问题,首先货币信贷合理增长要有更加明确的数量界限,主要金融指标增长率至少应保持在2013年的水平,甚至可以略高一些;其次是贷款规模要根据外汇占款和表外业务的变动情况进行调整,当表外业务收缩或外汇占款减少时,贷款规模就应增加,从而保持社会融资规模的适度增长。

 

  七、未来经济走势仍面临下行压力

 

  受货币政策持续收紧、产成品库存增长过快、汽车工业失速、房地产市场持续低迷和内需下滑等因素的影响,我国经济在未来一段时间内仍将面临较大下行压力。

 

  1.货币政策调整信号不够明确。

 

  货币政策是决定短期经济走势的关键因素,虽然有调整的动力,但调整信号不够明确,调整力度偏弱,无法抵消表外业务减少和新增外汇占款大幅减少等内在收缩因素的影响。在货币政策发出更明确调整信号前,货币政策执行结果出现明显改观的可能性不大,由此引发的巨大经济下行压力仍将持续。

 

  2.产成品库增长过快。

 

  2014年初以来,规模以上工业产成品库存一直处于异常状态,不仅增速明显高于主营业务收入,并且增速不断上升。9月末同比增长15.1%,增速比2013年末上升7.9个百分点,比同期主营业务收入增速高10个百分点,与主营业务收入增速的下滑走势形成鲜明反差。这一现象与市场经济行为相背,很难解释,但不管原因是什么,迟早要回归现实。一旦存货进入下调周期,将会对经济走势产生不利影响。

 

  3.汽车工业失速。

 

  汽车工业是我国现阶段经济增长的重要引擎,2014年前7个月的走势相对较好,17月份汽车工业增加值同比增长13.4%,汽车产量同比增长10.9%,但始终存在产成品增长过快问题,8月末同比增长22.8%,比同期销售收入增速高13.3个百分点。8月份,随着汽车销量增速的持续回落,产成品过快增长的负面影响开始显现,产出增长率大幅回落,当月汽车产量同比增长速度降至3.1%9月份同比仅增长4.5%。从消除季节因素的数据看,三季度产量低于二季度,若延续这种走势,四季度同比将出现下降。

 

  4.房地产市场持续低迷。

 

  房地产市场低迷始于2013年四季度,2014年一季度步入负增长,三季度商品房销售面积同比下降12.7%,降幅又比二季度增大5.2个百分点。虽然各地已经对房地产市场采取调控措施,绝大部分城市已取消限购限贷,房贷政策明显松动,并且有越来越多的城市对购房进行补贴,但在房地产市场整体转弱的情况下,这些措施难以在短期内取得实质性效果。这次房地产市场调整源自前些年的房地产市场过热和货币政策过紧等众多原因,因此低迷走势不会很快改变。

 

  5.经济增长与需求不足会形成向下循环。

 

  经济增速下滑会对消费需求产生不利的滞后影响,并会导致内生性投资下滑,从而加剧需求不足,而需求不足又会反过来对经济增长产生不利影响。这种由乘数和加速数相互作用引发的向下循环一旦开始,就会在相当长的一段时间内持续下去,只有靠外力的推动才能迅速打破这种循环。

 

2   主要经济指标季度增长率

 

 

年份

一季度

二季度

三季度

四季度

国内生产总值

累计同比增长率,可比价

2012

8.1

7.8

7.7

7.8

2013

7.7

7.6

7.7

7.7

2014

7.4

7.4

7.4

 

规模以上工业增加值

当季同比增长率,可比价

2012

11.6 

9.5

9.1

10.0

2013

9.5

9.1

10.1

10.0

2014

8.7

8.9

8.0

 

固定资产投资(不含农户)

当季同比增长率,现价

2012

20.9

20.2

20.6

20.8

2013

20.9

19.7

20.3

18.2

2014

17.6

17.2 

14.4

 

房地产开发投资

当季同比增长率,现价

2012

23.5

13.1

13.6

18.2

2013

20.2

20.4

18.8

20.0

2014

16.8

12.6 

10.1

 

社会消费品零售总额

当季同比增长率,现价

2012

14.8

13.9

13.5

14.9

2013

12.4

13.0

13.3

13.5

2014

12.0

12.3

11.9

 

城镇居民人均消费支出

当季同比增长率,现价

2012

12.3

11.6

7.9

8.3

2013

7.3

7.1

8.4

9.5

2014

10.0

8.4

6.5

 

城镇居民人均可支配收入

当季同比增长率,现价

2012

14.0

12.5

12.5

11.4

2013

9.3

8.9

10.2

10.6

2014

9.8

9.4

8.7

 

规模以上工业产成品库存

期末同比增长

2012

16.4

12.9

10.1

7.2

2013

7.5

7.1

6.0

6.6

2014

10.2

12.6

15.1

 

出口总额

当季同比增长率,美元现价

2012

7.6

10.5

4.5

9.4

2013

18.4

3.7

3.9

7.4

2014

-3.4

4.9 

12.9

 

进口总额

当季同比增长率,美元现价

2012

6.9

6.5

1.6

2.7

2013

8.4

5.0

8.4

7.2

2014

1.6

1.3

1.3

 

货币流通量M1

期末同比增长

2012

4.4

4.7

7.3

6.5

2013

11.9

9.1

8.9

9.3

2014

5.4

8.9

4.8

 

货币流通量M2

期末同比增长

2012

13.4

13.6

14.8

13.8

2013

15.7

14.0

14.2

13.6

2014

12.1

14.7

12.9

 

金融机构贷款余额

期末同比增长

2012

15.7

16.0

16.3

15.0

2013

14.9

14.2

14.3   

14.1

2014

13.9

14.0

13.2

 

非金融企业存款余额

期末同比增长

2012

7.5

7.0

9.2

9.1

2013

14.5

12.4

11.9

10.4

2014

6.5

10.6

6.3

 

居民储蓄存款余额

期末同比增长

2012

12.8

14.7

16.8

16.3

2013

18.3

15.6

13.6

12.0

2014

9.5

10.8

8.5

 

居民消费价格

当季同比平均涨幅

2012

3.8

2.9

1.9

2.1

2013

2.4

2.4

2.8

2.9

2014

2.3

2.2

2.0

 

工业生产者出厂价格

当季同比平均涨幅

2012

0.1

-1.4

-3.3

-2.3

2013

-1.7

-2.7

-1.7

-1.4

2014

-2.0

-1.5

-1.3

 

工业生产者购进价格

当季同比平均涨幅

2012

1.0

-1.6

-3.9

-2.8

2013

-1.9

-2.8

-1.8

-1.5

2014

-2.1

-1.9

-1.5

 

 

  作者简介:

 

  余根钱,1989年毕业于中国社会科学院研究生院数量经济与技术经济研究所,高级统计师,现为国家统计局统计科学研究所副司长级干部,国民经济研究所特约研究员。

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