眼下，宏观调控需要平衡的技巧。天平的一头是“防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀”，另一头是“防止经济下滑，避免大的起落”。支点应该架在何处？考验的是决策者的勇气和智慧。在治理通胀和保持发展的问题上，利率调整也是把双刃剑，需要决策者慎重考量。

　　通常情况下，通货膨胀意味着货币贬值，往往需要加息，提高资本价格，但加息同时也会抑制投资需求，可能会使经济增速减缓。通胀压力下，加不加息，取决于决策者对经济形势的整体判断和得失权衡。比如美国同样存在通胀压力，但美联储却连续降息，是因为美国人把防止经济衰退放在了宏观调控的首要位置。就我国来说，实行从紧货币政策的目标也非常明确，就是要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀。

　　为了抑制通货膨胀，2007年，中国人民银行先后5次加息，10次上调人民币存款准备金率，同时发行1.55万亿元国债。而进入2008年，中国人民银行已经5次上调人民币存款准备金率，但始终没有加息，在CPI数月来高位运行的情况下，加息呼声渐起。

　　从半年来的情况看，以上调存款准备金率而不是加息的办法来抑制通胀，规避了一个潜在的风险，那就是进一步刺激热钱进入。其原因也十分简单，即目前的人民币利率和美元利率已经出现了倒挂，如果加息，会增加热钱套利的空间。而且，在业界看来，相对于加息来说，提高存款准备金率对于回收流动性可能更直接、更容易取得“立竿见影”的效果，可能产生的副作用也比较小，无非是银行承担一部分负利率而已，而加息则有可能对楼市和股市产生较大的影响。

　　6月末，广义货币（M2）余额44.3万亿元，同比增长17.4%，比去年同期加快0.3个百分点；狭义货币（M1）15.5万亿元，增长14.2%，回落6.7个百分点；流通中现金（M0）30181亿元，增长12.3%，回落2.3个百分点。应该说，M1和M0是人们用来交易的主要货币，如果其增长不高，特别是增长低于M2的话，说明现在的经济活动已经不像过去那么活跃了。而从贷款方面看，6月末，金融机构各项人民币贷款余额286199亿元，比年初增加24525亿元，同比少增899亿元。控制信贷已经见到非常明显的效果。

　　但是，翻开硬币的另一面，我们也看到，连续15次上调存款准备金率之后，紧缩的银根已经使许多企业尤其是广大民营中小企业陷入资金短缺的困境，一些企业甚至已经面临资金链断裂的险境。不少企业为了生存重新开始民间借贷，一些地方的民间高利贷重新抬头。与此同时，在存款负利率和利息税不变的情况下，由于物价上升，百姓也不得不继续接受银行存款缩水的现实。

　　另一个不容忽视的数据是，6月末，国内各项人民币存款余额438989亿元，比年初增加49649亿元，同比多增15774亿元。专家指出，高储蓄的现象依然没有改变。储蓄是流动性的一个主体部分。储蓄增长比货币供应快，比贷款增长快，应该说，流动性过剩的程度加深了。

　　另外，今年1―5月，我国同业拆借利率是2.83%，直押式债券回购利率是2.88%。同业拆借市场，参与者主要是银行。同业拆借利率低于直押回购利率，说明这个市场资金是相对充裕的。而债券直押回购市场的参与者除了银行之外，还有非银行金融机构、外资机构、非金融机构。这个市场的利率高，表明该市场中的资金相对是紧的。简单说来，银行的钱相对来说还是多，其他机构的钱相对紧张。从这个意义上讲，上半年从紧货币政策的目的，在一定程度上实现了，但是还有结构性的问题。这些问题还需要在下一步贯彻落实从紧的货币政策的时候予以关注。

　　结合上半年的情况，展望下半年的对策，有人提出了“放松管制+加息”的主张。建议认为，此轮通胀压力既有国际资源价格暴涨的“输入性”因素，也有国内流动性过剩的货币因素。因此，治理通胀也应该双管齐下。我们可以提高油电价格，也可以加息，但我们必须减少对银行信贷的行政管制。让企业以较高的价格贷到钱，比让企业根本得不到贷款更利于企业的生存。相反，在能源、原材料、劳动力等成本上涨，出口受限，人民币升值等压力一起袭来的时候，关闭企业的贷款阀门必将成为“压倒骆驼的最后一根稻草”。果真如此，经济增长大起大落的担心就显得更为现实，而“滞胀”则是一种比通胀更为复杂的局面。

　　但是，又有专家指出，我们的利率体系，现在还不是完全市场化的，而是一种多层次的复杂体系。我们的当务之急是改革利率体系。在利率体系基本市场化之后，再采取利率政策可能更为有效，否则我们就会出现老百姓说的“不知道是驴不走，还是磨不转”的这样一种难以分辨的情况。

　　就在专家们激辩正酣的时候，浙江人却已开始了自己的实际摸索。今年6月，浙江省工商局针对浙江一些民营中小企业出现的资金紧张、重组无力、转型无门的情况，先后出台了《公司股权出资登记试行办法》和《股权出质登记暂行办法》，允许企业以股权作为出资、融资手段，这为许多企业解了燃眉之急。据了解，很多浙江企业对于这两个办法的出台呈现出了井喷式的热情，截至7月15日，浙江全省办理股权出资的有16家，股权出资涉及83亿元，已办结全省股权出资登记的企业就达40家，融资金额超过15亿元。与此同时，7月13日，浙江省政府正式启动的小额贷款公司试点同样是应者云集。按照规定，小额贷款公司既非银行，亦非金融机构，资金来源必须是自有资金，只贷不存，贷款利率上限不高于国家基准利率的4倍，不得向股东发放贷款。用温州市常务副市长徐纪平的话说，小额贷款公司本身是民间金融创新的一大举措，对温州来说，绝对是一个福音。小额贷款公司一方面可以缓解贷款紧缩情况下温州部分企业融资方面的困难，另外一方面则能够为温州庞大的民间资金找到一个合法的出路。可以遏制和减少地下的民间融资和非法融资的现象，把这些地下的东西引到地上，把无序的东西使它有序规范起来，发挥它的积极作用。

　　小额贷款的利率最高可达国家基准利率的4倍，虽然目前还只是处于试点阶段，并不足以帮助为数众多的中小企业，但是，这一阳光下的利率调整试点仍然令许多经营困难企业看到了希望。不管下半年的形势怎么变化，浙江的试点也许会带给我们一些新的启迪。提高存款准备金率也好，加息也好，目的都是一个，那就是减少市场上的货币量，抑制通胀。但在举起这些双刃剑的时候，我们还希望能够对兴风作浪的“恶币”和企业发展急需的“良币”进行尽可能的区分。货币政策在某些环节还需要“精确制导”。正如6月13日“全国省区市和中央部门主要负责同志会议”提出的那样，加强和改善宏观调控，必须增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好宏观调控的重点、节奏、力度。应该说，这对宏观调控因时、因势、因领域、因地区科学掌握、审慎实施提出了新的更高的要求。做到“精确制导”，恐怕还需要进一步发挥市场机制的作用。（记者 孙志强）